【内容摘要】
美国劳工部5月12、13日接连发布的数据显示，4月CPI与PPI升温超预期，且有迹象表明正向更广泛的领域传导。4月美国CPI同比上涨3.8%，预期3.7%；季调环比上涨0.6%，预期0.5%。核心CPI同比上涨2.8%，预期2.7%；季调环比上涨0.4%，预期0.3%。
能源冲击正在由CPI的弹性部分扩散到黏性部分。从CPI结构看，能源价格环比收窄但开始由燃料传导至电力；食品价格开始受到上游能源的传导压力；核心商品受需求下降和成本升高双重影响；核心服务分化，整体仍有黏性。
PPI大超预期，能源正向运输和服务传导。4月美国PPI同比6.0%，为2022年12月以来新高，远高于市场预期的4.9%；核心PPI同比上涨5.2%，环比上涨1.0%，创下近三年来的强劲表现，表明通胀压力具有广泛性。历史上，PPI向CPI的传导通常有2-3个月的滞后，但当前企业的定价行为明显更加“前瞻”。
霍尔木兹海峡的局势目前正处于“双重封锁”的胶着期，且呈现出显著的长期化趋势。虽然外交斡旋频繁，但美伊双方在核心筹码上的立场分歧依旧显著。随着原油库存继续下降，油价存在进一步上升风险。
未来能源将通过以下渠道深化传导机制。一是化肥与农药价格上涨对农业食品行业的更深度传导；二是工资—通胀螺旋；三是“替代能源”的挤兑效应；四是通胀预期自实现；五是人民币升值。基准情境下，预计三季度美国CPI或升至4.0%-4.3%，但四季度或有所回落，核心CPI在三季度或升至3.0%-3.3%，至四季度小幅回落，保持在3.0%左右。
高能源成本和通胀预期下，沃什的“降息+缩表”主张或受到重大影响，预计其或修正为“缩表+不加息”。不过该政策组合仍将面临市场流动性考验和美联储内部的不同意见挑战。